投资者将支付德国鞋类制造商勃肯（Birkenstock）首次公开募股资金。

在这笔交易中，勃肯将出售3230万股。此前，勃肯估值为86亿美元，处于每股44美元至49美元定价范围中值。勃肯计划以股票代码BIRK上市，包括债务、企业价值（市场价值加净债务）在内，估值可能超过100亿美元。

周二（10月10日）晚上定价为每股46美元后，勃肯或将成为一笔热门交易。主承销商分别为高盛集团（GS），摩根士丹利（MS）以及摩根大通（JPM）。

勃肯IPO定价到底有多“丰厚”？《巴伦周刊》估计，该公司估值约为37倍市盈率。

相比之下，Uggs和Hoka的制造商德克斯（DECK）股价约为511美元，是截至3月财年预期收益的22倍；卡骆驰（CROX）股价约为87美元，交易价格仅为2023年预计市盈率的7倍；马汀博士（DOCS）是一家美国股票交易较少的英国公司 (DOCMF)，其估值约为当年预期收益的13倍。

在奢侈品行业，同样很难找到具有类似估值的公司。爱马仕（HESAY）作为其中之一，交易价格约为当年市盈率的45倍；顶级奢侈品制造商路易威登（LVMUY），估值则为 2023年预计收益的22倍。

具体到对勃肯的估值，《巴伦周刊》采用了该公司截至6月30日止九个月的经调整税后利润（1.93亿美元）（勃肯以欧元报告其业绩，我们进行了货币调整），减去基于股票的薪酬，然后将这一金额年化，最后除以IPO后将发行的1.878亿股。

同时，《巴伦周刊》预计，在9月结束的财年，勃肯经调整后年化收益约为2.32亿美元，即每股约1.25 美元。

勃肯增加了股票薪酬来计算其调整后收益，但考虑到公认会计原则和勃肯使用的国际财务报告准则（IFRS），股票薪酬没有充分理由被视为一项费用。

著名投资者、伯克希尔·哈撒韦（BRKb）CEO沃伦·巴菲特（Warren Buffett）曾表示，将股票报酬排除在收益之外是荒谬的。支持排除它的论点是，股票薪酬不是现金支出——其他公司也这样做。

尽管如此，根据其他估值指标，勃肯定价看起来也很高。本财年，该公司估值约为息税折旧摊销前利润（Ebitda）的20倍，德克斯则为15倍。根据其企业价值（市场价值加债务），勃肯公司估值约为销售额的6倍，而德克斯估值约为销售额的3倍。

成长型股票投资者不太关心账面价值，不过值得注意的是，勃肯股票有形账面价值为负。

勃肯是一家可追溯至18世纪的知名品牌，本财年前9个月销售额增长了约20%至12亿美元；收入增长约为德克斯的两倍，后者的动力来自于Hoka鞋。

勃肯看到了亚洲的增长潜力，以及英国、法国等渗透率较低的市场。目前，勃肯鞋履每双售价约100美元，多数买家都是女性。

不过，鞋类和服饰都只是流行一时。例如，派克大衣制造商加拿大鹅（GOOS）的股价为14.75美元，远低于2019年高点75美元；Allbirds（BIRD）让羊毛运动鞋风靡硅谷，其股价却已从2021年IPO后峰值30美元跌至1美元左右。

在招股说明书中，勃肯称自己是“一家受人尊敬的全球品牌，其功能、品质和传统可追溯至1774年。”

《巴伦周刊》记者安迪·塞尔维尔（Andy Serwer）在一个多月前写道：“这家‘条顿民族、嬉皮士风格的鞋履’制造商的首次公开募股，象征着文化爱好者、硬核投资者的共同关注。”——这款鞋履曾在《芭比娃娃（Barbie）》电影中客串过。

塞尔维尔指出，对于亿万富翁勃肯兄弟（Christian克里斯蒂安、Alex亚历克斯）以及控股股东 L Chatterton来说，此次IPO将是一大笔“发薪日”。L Chatterton是一家私募股权公司，在2021年以49亿美元估值收购了勃肯。现有股东支付的平均股价约为17.50美元，而新投资者则要支付两倍以上的费用。

勃肯是备受瞩目且耐用的品牌，但它必须出售大量鞋履才能证明自身预期估值合理。

文 | 安德鲁·巴里（Andrew Bary）

编辑 | 曹妍

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《巴伦周刊》（barronschina）原创文章，未经许可，不得转载。英文版见2023年10月10日报道“Birkenstock Stock IPO Looks Richly Priced at Over 35 Times Earnings”。 

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