美国最优秀的股票投资团队之一将总部设在了宁静的纽约州布法罗市(Buffalo)。自2004年初以来，管理资产规模达14亿美元的Sandhill Investment Management一直在不动声色地创造着超越市场的业绩。

其创始人艾德文·蒂姆·约翰斯顿三世(Edwin“Tim”Johnston III)是一位狩猎爱好者，Sandhill是一只曾经飞过他隐蔽观察点的鹤的名字。现年58岁的约翰斯顿同样是一位经验丰富的“股票猎人”。该公司旗下Concentrated Equity Alpha投资组合仅持有25至30只股票，由约翰斯顿领导的一个四人团队负责选择股票。自建立至今，该投资组合的回报率已达到330%，而同期标普500指数涨幅为148%。

我们邀请约翰斯顿分享了他对股票的看法，哪些担忧让他难以入眠，以及他目前看好的一些投资选择。以下是经编辑后的对话内容。

美国社会分化和财政赤字可能威胁股市

《巴伦》：去年你对股市的担忧是正确的。现在情况怎么样？

约翰斯顿：去年夏季我们抛售了相当多的股票，因为非常明显，那样的估值水平难以持续。第四季度估值恢复正常，这被认为是经济放缓导致的。我们的信条是与公司对话：我们和许多首席执行长(CEO)进行了面对面的交谈，与首席财务长、投资者关系部门以及华尔街的诸多分析师也进行了交谈。对于那些我们沟通过的公司来说，经济状况仍然非常健康。实现更高利润率比以往困难了一些，但营收增长仍然良好，因此我们仍会有所作为。

但是，我们已经处在经济扩张期的地市个年头了。而平均经济周期为七年。在某个时刻，股市将会出现一次重大调整。

你是乐观派。

中国关税、英国退欧、利率和修建边境墙不断成为头条新闻，但我们认为这些因素不会对市场产生长期影响。

目前有两大担忧可能导致资本市场严重混乱。最严重的一点是社会分化和贫富差距。0.1%的美国人口掌握着我们国家12%的财富。上一次发生这种情况是在20世纪20年代。与此同时，这种差异性正显示出扩大的迹象：我们已经忘了我们都在同一条船上。美国资本市场堪称全球运转最好、效率最高和透明度最高的资本市场。我们的政客认为这一切都是理所应当的。为了国家的繁荣发展，我们的资本市场需要相对的社会稳定、绝对透明度以及独立机构健全但不繁重的监管。我们把不该政治化的事情政治化了。

让我彻夜难眠的第二件事是联邦赤字总额。目前我们的联邦赤字仅略低于22万亿美元，相当于国内生产总值(GDP)的107%。日本的财政赤字占GDP之比已超过200%，但请看看他们股市的表现吧。我们在债务上变得懒惰了。大多数政客认为，我们能够在赤字结构性增长的情况下保持运转，因为我们的货币是一种储备货币。但是，1977年我们(美元)占全球储备的85%，而今天只占62%。美国国债拍卖的出价是否会出现大幅下降的临界点？我在美国企业界看到过很多次类似的案例，当公司的杠杆率高企时就会出现混乱，比如一个糟糕的财季、或者失去一个大客户，或者一位首席执行长离职。银行家们突然就变得紧张起来，债券也没有买家了。

30只股票足以算是分散性投资

你的资金非常集中。你如何选择想要持有的股票？

美国国内共同基金平均持有91只股票。如果你想持有91只股票，那就去买一只交易所交易基金(SPDR)吧，这样你还能省下一笔费用。30只股票足以算是分散性投资了。

我们在寻找那些具有长期可利用的结构性竞争优势的公司。例如，Vail Resorts(MTN)与美国农业部签订了10至40年的租约，租用北美地区首屈一指的滑雪胜地。奧多比公司(Adobe Inc., ADBE)则无处不在：全球90%以上的创意专业人士都在使用Photoshop，已下载创意云应用程序数量超过1.1亿。我们在2011年买入了奧多比，2012年买入Vail。奧多比股价已上涨10倍；Vail增长4.5倍。我们依然持有这些公司的股票，因为他们属于非常好的专营业务，未来还会有相当大的增值空间。

Fiserv (FISV)收购First Data的意义所在？

我给我们的每一只股票都起了一个专用语。金融科技公司Fiserv(FISV)就是胡迪尼(Houdini)——伟大的逃脱艺术家。Fiserv的主营业务是为银行提供执行关键任务的后台系统。他们为美国三分之一的银行提供核心银行系统。First Data(FDC)是全球最大的商户收单机构和最大信用卡发行商。KKR以杠杆收购的方式收购了First Data(在杠杆收购交易中，买家以目标公司的资产作为抵押，借钱收购该公司)。2015年，他们出现了杠杆率过高且管理不善的迹象。随后Fiserv以相对适中的价格收购了First Data，并将一家拥有关键业务银行系统的公司与一家商户收单机构合并。按照他们所公布的数据，基于双重经营开支的协同年运行率(run rate)为9亿美元、营收的协同年运行率为5亿美元。他们还强调了将公司作为整体进行资本重组、并快速清偿债务的能力。我们估计，到2019年底，合并债务总额与税息折旧及摊销前利润之比将从2015年的7倍降至3.7倍。而且在不久的将来，这一比值可能会降至3倍以下。

金融科技目前是一个热门领域。消费者需求正促使银行更新系统以提高竞争效率。这基本上算是一种寡头垄断。Fiserv是一个非常稳健的混合业务型公司，其利润34年以来一直以10%甚至更高的速度增长，这是相当不可思议的。他们有85%的常续性营收，与数千客户签订了三到五年的长期固定合同。

口腔诊疗和能源领域的首选股

口腔诊疗设备与技术供应商Dentsply Sirona (XRAY)自2016年合并以来一直表现欠佳，该公司的专用语是什么?

“蛋头先生”(Humpty Dumpty，英文童话中的形象)要被再一次拼装起来了。我们犯的错误很少：这是其中一个。但我们还没有放弃。Dentsply是北美地区耗材行业的领先企业。Sirona是一家欧洲公司，在硬件和科技领域实力强大，更是座椅牙科领域的佼佼者。从账面上看，该公司表现相当不俗：38亿美元的收入，70%来自耗材，30%来自设备、收入协同效用及成本节约。

几乎所有可能出错的事情都出错了。CEO住在康涅狄格州的格林威治，董事长住在宾夕法尼亚州约克。首席财务长大部分时间都呆在欧洲。他们有10个或11个业务部门，以及多名销售人员拜访同一家诊所。他们引入了一位我们曾经很喜欢的临时CEO，但大家基本上都失去信心了。不过，随后负责运营Cardinal Health医疗部门的唐·凯西(Don Casey)于2018年1月加入了该公司。

我们打电话给凯西说：“你从旧金山搬来接管这家公司。为什么呢？” 凯西说：“这个嘛，我一直想住在约克。”

但你那时信心十足。

然后他说：“这家公司简直是一团糟。需要被重新调整，重新焕发活力。我们需要强化和调整管理团队。在这样一个顺风顺水的行业里存在着巨大的机遇，主要原因是人们的寿命变得更长，需要更多的牙科治疗。我非常期待管理这家公司。”在第三季度，他们宣布将在四年内恢复内生性销售额增长和实现利润率增长50%。第四季度是他们数年来首次上调业绩预期。我们说过，如果一年后我们看不到进展，我们就会放弃。

凯西计划将供应链整合为一项单独业务，并优先进行研发。他正在拉丁美洲和中国进行投资，他将公司的业务部门从10个缩减至4个，并计划裁员6%到8%。凯西已经将办公室搬到了北卡罗来纳州夏洛特市。基于22倍低市盈率的现状，到2020年底，该股可能会升至60美元，回报率达20%。

说说Bloom Energy (BE)吧。

改变格局的公司：这是所有故事中最有趣、投机性最强的一个。通常，当我听到“燃料电池”这个词时，我会选择避而远之。Bloom的主营业务是生产能源服务器，即使用氧气和天然气的盒子，可以在不燃烧天然气的情况下发电。这些服务器以11.4美分/千瓦时的价格为商业建筑提供能源。相比之下，康涅狄格州的价位为18美分/千瓦时，加利福尼亚州为16美分/千瓦时，纽约州为14美分/千瓦时。

该公司CEO斯里达尔(K.R. Sridhar)曾任亚利桑那大学(University of Arizona)空间技术实验室主管。他从包括约翰·杜尔(John Doerr)在内的风险投资家那里筹资4亿美元，用于开发Bloom服务器。无论是在摩根士丹利位于时代广场(Times Square)的交易总部顶楼、洛杉矶的斯台普斯中心(Staples Center)，还是犹他州的Ebay/PayPal数据中心，你都可以找到Bloom服务器的踪影。

摩尔定律(Moore’s Law)正在发挥作用。随着他们制造出更多的服务器，每千瓦时的成本逐步降低；这可能成为世界上最便宜的能源。五年更新一次的新一代服务器将每千瓦时的能源成本降低了30%到35%。这是一个巨大的市场。我们买进了150万股，因此我们也投身其中了。这一数字占我们投资组合的2.6%。

非常感谢。

版权声明：

《巴伦》2019年4月26日报道“A Top Investment Manageron the WealthGap, National Debt,andHis Stock Picks”。《财经》获道琼斯旗下《巴伦》(Barron's)在中国大陆独家授权，原创文章未经许可，不得转载。

(本文内容仅供参考，投资建议不代表《巴伦》倾向；市场有风险，投资须谨慎。)